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高分红一定是好事吗?
2019-05-07 06:39  作者:某小编  类别:股票

通常认为,假定估值合理且保持不变、ROE未来长期延续保持不变的前提下,年化收益率等于ROE。这也是巴氏价投流派的基础思路。但即使上述前提成立,分红对实际年化收益率也是有影响的。这里我给出一个简单的数学公式:

理论永续年化收益率 = ROE – 分红资产比 + (1-红利税率)*分红资产比/PB

@quantek 同学发了一篇文章受到热烈关注,里面也提到了一个公式:理论永续年化收益率 = ROE – ROE*分红利润比 + 分红利润比/PE 。数学上容易证明这个公式和我上面的公式是等价的(除了没考虑红利税率之外),但我喜欢用净资产而非净利润做基准,因为B变得慢E变得快。

抛开公式用人话说:就是PB小于1时分红越多越好,PB大于1时分红越多越差,PB等于1时无所谓分红。由于A股分红率很低(大都小于20%)所以大部分情况下可以忽略分红,但真正的好企业往往分红率能达到30-50%,这时就不能忽略分红影响了。下面我给出几个著名的价值投资股票计算结果:

结果可能出乎很多人的意料:
1,茅台的ROE=30%,但由于其将利润的一半用于分红,长期收益率只有16%!
2,和茅台ROE、估值都基本相同的腾讯,分红较少,因此长期收益率高达27%!
3,银行的ROE虽然只有12%,但由于低PB加成,长期收益率也有13%,并不比茅台差多少!

那么问题成了:茅台为什么将利润的一半用于分红?


解释可能有两点(1)利润不分红而用于扩大资产规模的话,茅台这个ROE保持不住。(2)茅台管理层这几年脑抽,过几年可能减少分红,收益率还会上去。
你喜欢哪个解释呢?

quantech

这个公式给我的感触是,低估值、高分红、稳健股票(比如银行)的投资价值 被我大大低估了。


保持企业长期高增长难度很大,投资高增长股票风险很高,应该优先把简单的钱赚到手。

赚够一千万

双汇还把全部的钱都分红呢,你算算双汇的收益率更低。高roe是假的,被pb摊平之后,收益率在5%—6%,做不到年化收益率等于ROE。

不分红保持不住高roe。

komusou

这其实是几件事,应该掰开来看:

持续高ROE:公司利润率高,比如30%ROE,说明公司100块能赚30块,要不行业性质牛逼要不公司比同行牛逼,总之单从企业运营看,高ROE就是会赚钱,会赚钱就是厉害。但是要注意【持续】。

持续高ROE&全部分红或高分红:公司很能赚钱,但是这个行业增长到头了,没有什么成长性,纯粹现金奶牛;或者行业空间成长比不上公司成长,公司不得已高分红限制一下自己的规模,还是有成长空间。基本上,这是一个【不再成长的赚大钱企业】

持续高ROE&少分红或不分红:公司很能赚钱,而且还没有触及行业天花板,肯定是扩张再扩张,一个30%ROE的公司,分红给你你能创造30%ROE吗?肯定是公司留着扩张。这是一个【高速成长的赚大钱企业】。

持续高ROE&高分红&高PB买入:你花【高溢价】买入一个【不再成长的赚大钱企业】,你就是赚个【债券钱】,你能赚多少取决于你买入时候花了多少冤枉钱,或者牛市时候市场SB给企业更高的估值。

持续高ROE&高分红&低PB买入:你花【白菜钱】买入一个【不再成长的赚大钱企业】,市场SB错杀,给你优惠大酬宾,你发了。

持续高ROE&低分红&高PB买入:你花【高溢价】买入一个【高速成长的赚大钱企业】,你其实在赚【成长钱】,如果ROE足够高,几年之后你当初那点溢价其实不算什么。

持续高ROE&低分红&低PB买入:你花【白菜钱】买入一个【高速成长的赚大钱企业】,市场SB错杀,给你优惠大酬宾,你发了。

持有封基

分红不分红,关键是这些分红如果不分,还能不能产生同样ROE的利润?如果能,当然是不分红的好,如果不能,那是分红的好。

neo牛3

因为不分,留在账面上也没用。ROE保持不住。

gukuaijia

我有个理解:公司的每分钱都不能闲着,买理财 买股票都是浪费股民的钱。因此从财务管理的角度 从资金效率的角度看 。存在大量货币资金 不分红 不投资扩大生产的行为都是不道德的 。


但是 从上市公司的角度看 保留大额货币资金 的潜意识是 公司遇到发展瓶颈或者即将遭遇危机 不得已保存大额货币资金。


所以 最近管理层在宏观经济放缓 各行业产能过剩的大背景下鼓励现金分红是正确的。


从以上分析看 如果没有明确的大额投资计划,大量储备货币资金从道德角度 效率角度 或者 诚信角度看 都是非正常状态 。说小了是一种资金闲置 是一种浪费 。说大了 公司有猫腻。

从ROE计算方法,我们得到的结论是 ,如果保持多年合适的ROE水平。必须保持分子和分母的同步增长。例子:第一年利润1元 净资产5元 净资产收益率20% 问题来了 第二年 净资产如果不分红 净资产近似为6元 保持20%ROE 利润需要增加到1.2元 利润的增速必须保持20%,如果利润增速只有10% 为1.1元 ,为继续保持ROE 进行50%比例的分红 。净资产下降到5.5元 ,1.1/5.5=20% 所以 公司有3种可选路径维持高ROE ,1、用利润加杠杆扩大生产,新项目和产能的ROE保持20% 2、部分分红、部分扩大生产 3、无已储备高ROR项目 全部分红。

有些公司产能过剩 ,无法继续加杠杆扩大产能 ,或者为保持垄断地位 刻意维持产能 。前一种的代表是格力电器 后一种是 贵州茅台。

dpmei

本身高pb公司,以大幅提高财务杠杆为代价,巨额分红来提高roe,对长期股东没有好处。长期股东的利益和短期股东很多时候是不一致的。


比如,万华化学这种,对长期股东来说,希望少分红,并且多来点像年初那样来一次严重摊薄收益但巨幅增厚净资产的增发,短期股东则希望多分红,抬高roe,拉高pb。

但是为了提高roe,以丧失稳健经营为代价,个人认为是不可取的。标普指数里随机点开一个公司,大概率负债达到90%附近,多数都是为了维持高roe,高估值,长期高分红,巨额回购的后果,虽然大部分公司的现金流还算健康,但从长期股东的利益看,这种做法非常不可取,过高的杠杆会使企业应对危机的能力减弱。所以美帝经常出现500强企业动辄破产重组的事。

像茅台那样,低债务,高roe,但本身业务发展不和资本量关系不大,不分红会严重拖累roe的,应该尽可能高分红,像银行这种,本身破净,但又相对重资产的,应该在不做拖累roe的低效扩张,不拉低核心资本充足率的前提下高分红。对债务高企,又不怎么破净的公司,比如前几年的晨鸣,根本就不该分红,而是应该去还贷款,奈何大股东质押太多,急需现金解困。

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